Fitch maintient la cote de crédit de la Tunisie à « CCC- » – Actualités Tunisie Focus

L’agence de notation Fitch Rating a décidé de maintenir la note de la Tunisie à « CCC-« . L’agence  a annoncé sa décision à la date du 8 décembre 2023

Risque de financement élevé, réserves résilientes : la notation « CCC- » de la Tunisie reflète l’incertitude accrue entourant la capacité du gouvernement à répondre à ses importants besoins de financement budgétaire – révisé à la hausse en l’absence de progrès sur les réformes clés des subventions – et l’augmentation de l’échéance de la dette.

Cette affirmation équilibre notre hypothèse révisée selon laquelle il est peu probable qu’un programme du FMI soit atteint en 2024 avec la résilience meilleure que prévu des réserves internationales malgré la disponibilité limitée de financements extérieurs.

Augmentation des besoins de financement budgétaire : Nous nous attendons à ce que le financement budgétaire soit constamment égal ou supérieur à 16 % du PIB (plus de 8 milliards de dollars) par an en 2023-2025, contre 14 % (environ 6 milliards de dollars) en 2022, et bien au-dessus de la moyenne 2015-2019 de 9 %.

C’est l’un des plus élevés parmi les « CCC+ » ou les pairs inférieurs. Cela résulte de déficits budgétaires importants persistants et de l’augmentation de l’échéance de la dette intérieure et extérieure, à environ 10 % du PIB par an en 2024-2025.

Les échéances intérieures sont poussées à la hausse par la dépendance croissante du gouvernement à l’égard du financement intérieur à court terme pour compenser la rareté du financement extérieur. Les échéances extérieures sont plus élevées, en partie à cause des prochains remboursements d’euro-obligations (850 millions d’euros en février 2024 et 1 milliard de dollars en janvier 2025).

Perspectives de financement extérieur limitées : à la fin septembre 2023, la Tunisie avait reçu 1,3 milliard de dollars (2,6 % du PIB) de financement extérieur. Cela se compare à 5,5 milliards de dollars (11 % du PIB) envisagés dans le plan de financement de 2023, y compris les engagements importants des partenaires bilatéraux, principalement sous réserve d’un programme du FMI qui ne s’est pas concrétisé.

Nous nous attendons à ce que le financement extérieur atteigne environ 2 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. Nous ne nous attendons pas à ce que la Tunisie ait accès à un programme du FMI en 2024, ce qui limitera les perspectives de financement extérieur.

Nous pensons que le gouvernement pourrait mobiliser environ 2,5 milliards de dollars (5 % du PIB) en 2024, y compris un prêt supplémentaire de 500 millions de dollars de l’Arabie saoudite (après 400 millions de dollars reçus cette année), 500 millions de dollars d’AfreximBank, figurant dans le projet de loi budgétaire de 2024. Nous incluons un financement supplémentaire de 500 millions de dollars dans nos prévisions alors que le gouvernement négocie de nouveaux financements avec des partenaires.

Nous n’avons aucune visibilité sur l’avancement de ces négociations et les parties se sont engagées, mais nous pensons que le soutien de l’Arabie saoudite, qui semblait auparavant insister sur un FMI comme condition préalable, pourrait signaler de légères perspectives de financement de la part des partenaires du Golfe.

Saturer le marché intérieur : Dans nos hypothèses de base, le gouvernement devrait lever l’équivalent de 12 % du PIB en financement intérieur en 2023-2024 pour combler le déficit de financement. Nous considérons qu’il s’agit d’un effort pour la capacité du marché intérieur à absorber les besoins de financement du secteur public.

L’exposition au secteur public représente déjà plus de 20 % de l’actif total du système bancaire, atteignant jusqu’à 40 % pour certaines banques publiques. Le secteur a une liquidité limitée et la capacité des banques à financer le gouvernement dépend de plus en plus des achats de dette publique par les banques centrales sur le marché secondaire.

Il y a des discussions politiques sur la modification du statut de la banque centrale pour permettre le financement direct du gouvernement. À notre avis, cela mettrait en danger la crédibilité de la banque centrale et augmenterait la pression sur les prix et le taux de change.

Résilience des réserves, étanchéité aux changes : Les réserves officielles de liquidités internationales ont été inopinément résilientes à la disponibilité limitée de fonds externes, passant de 7,8 milliards de dollars à la fin de 2022 à 8,4 milliards de dollars en octobre 2023, malgré un financement plus faible.

Cela a été en partie soutenu par une réduction significative du déficit de la balance courante (CAD), attendue à 4,2 % du PIB en 2023 contre 8,6 % en 2022. La forte augmentation des recettes du tourisme et des envois de fonds a contribué à l’amélioration, mais nous pensons que le resserrement des conditions de financement du secteur public a également limité les importations des entreprises publiques.

Nous voyons le CAD s’élargir pour atteindre environ 5 % du PIB en 2024-2025, car nous pensons que les importations se rétabliront quelque peu par rapport aux niveaux limités de 2023, le bilan énergétique et alimentaire continuant de peser sur la balance commerciale, bien que le tourisme et les envois de fonds resteront forts.

Nous nous attendons à ce que les réserves se détériorent sensiblement au cours de 2024-2025, en l’absence de financement externe supplémentaire du gouvernement, car les échéances des administrations publiques externes seront probablement partiellement satisfaites par le prélèvement de réserves.

Réformes limitées, perspectives de programme du FMI : Le gouvernement a mis en œuvre des mesures de recettes et a conclu un accord salarial qui réduit la pression budgétaire de la masse salariale.

Cependant, les progrès vers la réforme du système de subventions, une autre action préalable pour le programme du FMI, sont au point mort et il existe une opposition politique claire à la hausse des prix des produits alimentaires et énergétiques réglementés. Les négociations avec le FMI sur un programme se sont donc suspendues, et nous ne nous attendons pas à ce que les réformes progressent en 2024, dans le contexte de l’élection présidentielle.

Dérapeau budgétaire : Le gouvernement a révisé le budget de 2023, poussant le déficit attendu à 6,8 % du PIB (y compris les subventions) par rapport à l’objectif initial de 5 %, et après 6,7 % en 2022. Nous prévoyons que le déficit budgétaire atterrira à 6,5 %, car le budget révisé incorpore des tampons sur les dépenses, puis se consolidera à un rythme lent à 6,4 % en 2024 et à 5,7 % en 2025.

L’augmentation du déficit est principalement due à des subventions et à des transferts plus importants aux entreprises publiques et à l’augmentation du coût de la dette par rapport au budget initial, rédigé selon les hypothèses de l’accord au niveau des services conclu avec le FMI l’année dernière.

Cela reflète l’absence de réforme du système de subventions et le déficit important de financement externe par rapport au plan de financement budgétaire, ce qui augmente le recours à un financement intérieur plus coûteux.

Dette élevée et vulnérable : Nous prévoyons que la dette passera de 80 % en 2023 à environ 83 % du PIB en 2024-2025, car l’amélioration modérée attendue du solde primaire et la faible croissance resteront insuffisantes pour réduire le ratio de la dette. La trajectoire de la dette reste très sensible aux chocs budgétaires – dans un contexte de forte vulnérabilité à la volatilité internationale des prix des matières premières – et à la dépréciation des devises.

Une gestion et une réglementation serrées du marché des changes ont maintenu le taux de change globalement stable en 2022-2023, mais un financement extérieur rare pourrait exercer une pression sur la monnaie, et une dépréciation plus forte augmenterait considérablement la dette/PIB compte tenu de la dette élevée en devises, bien que la part élevée de la dette du secteur officiel entraîne des conditions de financement

La croissance restera modérée : Nous nous attendons à ce que la croissance du PIB tombe de 2,4 % en 2022 à 0,9 % du PIB en 2023, en raison de la forte contraction de la production de blé pluvial, affectée par les déficits de pluie. Nous projetons une légère reprise à une moyenne de 1,5 % en 2024-2025, soutenue par un effet de base favorable.

Nous nous attendons à ce que la croissance reste limitée par le risque souverain élevé ayant un impact sur l’environnement des affaires et le sentiment des investisseurs, par une inflation élevée (qui devrait atteindre une moyenne de 9,3 % en 2023) et l’impact croissant de l’éviction sur le secteur privé des besoins de financement élevés du gouvernement.

ESG – Gouvernance : la Tunisie a un score de pertinence ESG (RS) de « 5 » à la fois pour la stabilité politique et les droits et pour l’État de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption. Ces scores reflètent le poids élevé que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (IGBB) ont dans notre modèle exclusif de notation souveraine.

La Tunisie a un classement moyen de la WBGI au 40e percentile, reflétant une faible stabilité politique, un État de droit et des droits établis mais affaiblis pour la participation au processus politique et une capacité institutionnelle modérée et un niveau de corruption perçue.

Source : Economics for Tunisia, E4T